“比起婚姻，我更相信玻尿酸，因為它每次都會有效 ?！边@是曾紅極一時的美劇《欲望都市》中的女主角之一Samantha的經典臺詞 。
當顏值經濟大行其道，醫美自然是大熱門，而作為“女人的茅臺”的玻尿酸龍頭愛美客，自2020年9月上市后，股價就一路飆升，僅用了不到一年時間，市值水平就實現了超三倍的躍遷，站上了1700億元歷史高點，之后則是一路下跌，調整至今 。但相較于“醫美三劍客”另外兩家華熙生物和昊海生科，愛美客的估值在回調后還是高出了一大截 。
文章插圖
圖一：“醫美三劍客”市盈率變化趨勢 數據來源：wind 36氪整理
隨著股價的回調，市場對愛美客高估值的質疑愈演愈烈，面對市場質疑，本文試圖回答以下三個問題以期能厘清愛美客的投資邏輯:
愛美客產品矩陣的核心驅動力是什么？
愛美客的高增長神話是否可持續？
現在看來，愛美客究竟值不值得買？
一、嗨體撐起了愛美客的大半壁江山目前，愛美客主營各類透明質酸鈉（玻尿酸）產品，包括皮膚填充劑、面部埋植線產品、衍生的化妝品等 。根據2021年中報的數據，愛美客靠銷售上述產品，實現營業收入6.33億元，同比增長161.87%；同期實現凈利潤4.25億元，同比增長195.42% 。
文章插圖
圖二：2018-2021H1愛美客主要財務數據 數據來源：wind 36氪整理
若按照產品品類來分，公司的醫美級玻尿酸產品又可以分為凝膠注射類和溶液類注射類兩大類 。2021H1，溶液注射類產品（包含嗨體和逸美）的營收達到了4.76億元，貢獻了75.2%的收入 。由于產品迭代的緣故，逸美早在2019年的營收占比已不到1% 。因此在目前的收入結構中，嗨體為公司貢獻了近7成的收入 。
文章插圖
圖三：2021H1愛美客營收組成 數據來源：wind 36氪整理
盈利能力方面，公司醫美級玻尿酸產品的毛利率差距不大，均在93%左右，溶液類（包含嗨體）的毛利率相對略高，而體量較小的化妝品和面部埋植線的毛利率普遍較低 。
簡而言之，與其他產品相比，嗨體規模更大、增速更快、更賺錢，考慮到公司在研產品距離上市還有一段時間，不會馬上貢獻業績，所以短期來看嗨體是決定公司成長的核心因素 。
二、嗨體的天花板較高 嗨體是典型的非手術類輕醫美項目，相比于手術類項目，非手術類項目具備單次價格低、風險小、創傷小等特點，因此市場接受度較高 。另一方面，作為玻尿酸項目，高頻低價、復購率高的特點，保障了相當的用戶黏性 。
根據Frost & Sullivan數據，2016-2020年，中國醫美玻尿酸終端產品的CAGR達到了24.0%，2020年市場規模為57.7億元，并預計在未來5年內還會以超過 20%的CAGR繼續高速增長 。因此，在行業層面，玻尿酸本身的高成長性，是嗨體在未來還能保持高增長的一大支撐 。
分適應癥來看，嗨體主要用于解決頸部橫紋，嗨體熊貓針則瞄準眶周賽道 。2020年，頸紋市場規模為4.44億元，據測算，預計2025年嗨體頸紋的市場規模將達到18.42億元，5年的CAGR高達33% 。
眶周市場中由于合規產品稀缺，同時滲透率相對頸紋市場更低，因此在目標用戶群體中，預計會有更高的轉化率 。而且，有廣闊的市場空間做支撐，熊貓針也有望憑借合規性和價格優勢搶占這片市場藍海 。
總得來看，頸紋和眼眶市場都有著極佳的成長性，這也是目前市場的共識，嗨體作為目前稀缺的合規產品，疊加自身相對較高的用戶黏性與高頻消費的特質，未來的天花板還很高 。
三、公司的核心競爭力在哪里？1、合規之下的獨占性優勢在國內，嗨體屬于III類醫療器械，在上市銷售前均需要通過國家藥監局的審評審批 。由于注射類玻尿酸醫美產品的研發、臨床、注冊申報周期通常需要2-5年，所以目前的合規產品并不多 。
因此，誰家的產品更先獲證，誰就具備了政策保障下的先發優勢 。
在國內頸紋市場中，嗨體是唯一獲證的產品，并且公開資料顯示，目前仍沒有相關的競品向藥監局提交申報 。因此，嗨體具有了至少2年的獨占期，先發優勢明顯 。再隨著消費者教育的不斷推進，嗨體滲透率提升，市場規模擴大，其盈利水平在醫美增量市場的基礎上還將更上一層樓 。
文章插圖
推薦閱讀
- 差字組詞 “差”有幾個讀音，怎么組詞？
- 小米11“只修不換” 質量投訴為何持續一年
- 不含茅臺酒的茅臺月餅被炒上天，究竟誰在交“智商稅”？
- 外媒：克宮稱，俄羅斯與美國就核武器問題存在“零星接觸”
- 敢以煩執事 若亡鄭而有益于君敢煩執事的意思
- 除法算式的含義 “除法的初步認識”怎么教？
- 魚尾紋除皺 *** 有魚尾紋怎么辦
- 蔡依林資料簡介 蔡依林資料
- 做手工為題用“先”“再”“然后寫一段話
- 白日依山盡的盡是什么意思 白日依山盡，為什么不是“紅日”？