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圖八：主要玻尿酸注射針劑產品價格帶 數據來源：海通證券研究所
在拓展產品矩陣方面，愛美客主要通過兼并收購的方式更快切入更多賽道 。2021年6月，愛美客以接近74倍的溢價收購了韓國肉毒素醫美公司Huons Bio 25.4%股權，意在打造第二增長曲線 。此外，公司分別與諾博特生物、融知生物合作研發利拉魯肽注射液和脫氧膽酸，布局體重管理業務 。
愛美客股價的前后變化，即反映了市場對其預期的變化 。在去年股價上升階段，市場看好愛美客玻尿酸醫美產品的高頻消費、高復購特質所帶來的高成長性 。此外，市場也為公司在先發、技術、渠道等方面具備的一定優勢給出了高溢價 。
財務上的高增長也兌現了市場預期，同時公司在研的肉毒管線也給足了資本市場想象空間 。抱著錯過男人的茅臺，但不能錯過“女人的茅臺”的思路，再疊加彼時整體的市場風格對醫美的超配，看到的就是估值的一路暴漲 。
然而，隨著交易的愈發擁擠，安全邊際越來越低，市場亦逐步回歸理性 。投資者開始反思，愛美客業績增長是否還能在基數上來后依舊保持高增長、對肉毒的預期是否注入過早等等 。當預期發生邊際變化，疊加巨大的估值壓力，股價調整就是必然 。
站在如今這個時點，愛美客正向其公允價值回歸 。正如前文所述，受益于醫美合規化的大趨勢，嗨體在頸紋市場擁有2年的獨家銷售窗口期，嗨體保持高增長相對確定，由此支撐公司業績繼續保持高增 。
因此，基于目前的市值測算，保守假設公司未來的業績增速低于現值，且逐年走低 ?？梢钥吹?，2022年當利潤基數開始起量，屆時公司將開始具備大幅消化估值的能力，這與wind一致預期所反映的趨勢相同 。
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圖九：2021-2023年愛美客估值測算 數據來源：wind 36氪整理
總體來看，醫美前景美好，是門好生意，作為醫美行業的龍頭，長期來看愛美客具備相當的投資價值 。但是，愛美客的業績相對來說不足以支撐目前的估值水平，自2021年下半年至今的持續調整，也在一定程度上反映了投資者對愛美客當下價值的認知 。
圖十：36氪財經
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