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歐洲銀行的“壓力”與啟示

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2022年10月05日 16:40:02時事10投稿：新華社客戶端歐洲銀行的“壓力”與啟示
中金海外團隊 10-05 15：32
市場對瑞信的擔憂 ， 更多折射的是當下歐元區的資產焦慮問題 。中金海外團隊認為 ， 短期波折反復仍有可能 ， 觀察四季度轉機契機 。
摘要
一、瑞信本身的問題：相比流動性擔憂 ， 市場的過度反應可能導致更多“麻煩”
市場對瑞信流動性與償付能力的擔憂升溫 ， 但其整體資本充足率和流動性指標依然處于相對健康水平 ， 與2008年的雷曼存在較大不同 ， 與2016年初德銀更具可比性 。不過 ， 市場過度反應的本身可能會帶來“反身性” ， 需要關注 。
二、背后折射的問題：歐元區增長乏力、滯脹壓力大；杠桿居高不下；資產波動大以及市場情緒脆弱
市場對瑞信的擔憂背后也折射了一些當前市場特別是歐洲的問題：1）通脹高企、增長乏力、滯脹壓力大；2）地緣局勢擾動下 ， 供給側通脹更容易導致“強硬”緊縮；3）杠桿居高不下增加脆弱性；4）全球緊縮下流動性緊張 ， 增加資產波動和脆弱性 。
三、2011年歐債危機與2016年德銀的歷史經驗：存在較多不同 ， 但關注資產價格擾動

對比2011年歐債危機 ， 當前的不同主要體現在杠桿水平、貨幣當局的政策應對和監管上 。1）當前歐元區杠桿依然處于高位 ， 但主權國家利差明顯低于危機時水平；2）政策應對主動、強化前端管理防范危機 。但仍需要關注資產價格本身波動對流動性的沖擊 ， 2016年初德銀的情形就是典型體現 。
四、資產啟示：短期波折反復仍有可能 ， 觀察四季度轉機契機
前期長端美債利率沖高4%計入的預期有些透支 。不過 ， 近期修復也不能完全視作風險和問題的消除 ， 短期風險暴露及后續緊縮和通脹路徑的變化仍可能帶來一些波折和反復 。
過去幾天 ， 尤其是上周末期間 ， 有關瑞信可能面臨資本不足和流動性風險的擔憂明顯升溫 ， 其5年期CDS（Credit Default Swap ， 信用違約互換）一度升至~320bp ， 為2008年金融危機以來的最高 ， 也突破2016年德意志銀行CoCo債風波時的最高水平（~264bp） ， 這在歐洲本已面臨較大增長、通脹和地緣局勢壓力的背景下 ， 不禁引發市場對是否會誘發更大風險、甚至類似于此前擾動金融體系系統性危機的擔憂 。周一開盤 ， 瑞信股價一度大跌10% ， 但收盤股價基本修復失地 ， 周二股價明顯反彈修復 。針對瑞信所代表的歐洲銀行的壓力以及可能隱含的問題與風險 ， 我們點評如下 ， 供投資者參考 。
一、瑞信本身的問題：相比流動性擔憂 ， 市場的過度反應可能導致更多“麻煩”
市場對于瑞信的一個主要擔憂來源 ， 是因為其2021年初Archegos基金倒閉所導致的超過50億美元的損失 。受此拖累 ， 瑞信可能不得新增融資以補充資本金 ， 同時停止回購和派發股息 ， 并對業務部門進行重組 。市場對于這一戰略能否成功心存疑慮、甚至擔心是否會出現極端的流動性與償付問題 。這一擔憂直接反映在瑞信股價大跌和CDS（信用違約互換）飆升上 。瑞信5年期CDS周一飆升至約320bp高位（周二略有回落） ， 遠超其在2008年金融危機和2011年歐債危機的水平 ， 也超過2016年初德意志銀行因CoCo債出現壓力的水平（~264bp） ， 不過距離2008年的雷曼和2011年出現問題的法國和意大利等主要銀行還有相當距離 。
但實際情況可能未必像市場擔心的那么極端 ， 至少從瑞信二季度財報信息看 ， 其整體資本充足率和流動性指標依然處于相對健康水平 。例如 ， 二季度瑞信普通股權一級資本充足率CET1為13.5%（2021年二季度為13.5% ， 2021年四季度為14.4%） ， 與其他可比銀行13~14%的水平基本相當（根據歐央行截至2022年一季度歐元區內銀行監管統計 ， 歐元區不同國家銀行CET1水平在12.4%~26.4%之間不等） 。此外 ， 二季度瑞信一級杠桿率（Tier 1 leverage ratio）為6.1% ， 相比2021年底的6.2%還小幅回落 ， 也低于歐元區多數銀行水平（2022年一季度5.3%~10.3%不等） 。在這一點上 ， 當前的瑞信和2008年的雷曼依然存在較大不同（2007年底CET1為7.1%） ， 與2016年初德銀可能更具有可比性（《德銀再起波瀾 ， 防范波動回升》、《重新審視全球銀行體系：問題在哪？估值多低？值不值得買？》） 。

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