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A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信美股

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來源：金融界前瞻｜美股科技股：悲觀預期觸底，持續向上可期基于對分母、分子端主要變量的分析，“估值底部+溫和的經濟衰退+潛在貨幣政策企穩&轉向可能”，疊加當前市場較為悲觀的情緒、極低的機構持倉等，我們看好美股科技板塊持續向上反彈的可能，雖過程
來源：金融界
前瞻｜美股科技股：悲觀預期觸底，持續向上可期
基于對分母、分子端主要變量的分析，“估值底部+溫和的經濟衰退+潛在貨幣政策企穩&轉向可能”，疊加當前市場較為悲觀的情緒、極低的機構持倉等，我們看好美股科技板塊持續向上反彈的可能，雖過程中仍可能繼續面臨通脹數據、經濟衰退等潛在雜音的擾動 ?？紤]到當前高通脹環境下市場風險偏好的明顯收斂，以及充滿迷霧的宏觀經濟走勢，自下而上的選股邏輯仍是當下美股最優策略 。在板塊偏好順序上，我們首選市場悲觀預期基本觸底的半導體板塊，以及估值觸底、短期業績有韌性、中長期科技消費屬性明顯的軟件SaaS板塊，并逐步增加宏觀擾動逐步趨于明朗的互聯網板塊的關注力度 。個股層面，我們繼續推薦兩條主線：1）一線科技巨頭；2）高成長的細分龍頭 。
▍市場關注：美股科技板塊近期反彈持續時間、力度等 。
最近一個月，美股科技股自底部出現一定反彈，納斯達克指數、SOX（費城半導體指數）累計漲幅為10.2％、11.4％，表現好于同期標普500（+7.8％）、道瓊斯指數（+6.6％） 。中信證券重點覆蓋部分個股亦有不錯表現，期間內漲幅居前個股為Snowflake（+31％）、MongoDB（+23％）、Datadog（+18％）、蘋果（16％）、亞馬遜（16％）、特斯拉（14％）、英偉達（12％）等 。
近期美股科技股的反彈，到底是市場超跌后的一次技術性反彈，還是市場觸底后的全面反轉，是當前亟需回答的問題，而對這些問題的回答，依賴于我們在一個科學、有效的框架下，對一系列重要因素的分析和回答，主要包括：
1）目前科技板塊的估值水平所處水位，是否已充分反應后續潛在利率上行預期？
【A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信美股】2）板塊業績預期是否已調整充分，是否已充分反應當前持續高通脹、潛在經濟衰退等負面情形對企業業績的可能拖累？
3）若市場估值、基本面預期觸底，推動市場出現趨勢性反彈的核心支撐因素是什么 。
▍我們的判斷：市場悲觀預期基本觸底，持續向上可期 。

A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信美股

文章插圖

遵從一般分析框架，我們總結認為：
1）分母端，目前美股科技板塊估值水平已回到2014~2018年水平，例如美股軟件SaaS平均PS（NTM）為6X，費城半導體指數（SOX）PE（NTM）為15X ?？紤]到Fed本輪加息終點（預期3.75％），以及美聯儲仍致力于通過加息實現通脹的控制，我們預計美國10yr國債收益率短期仍存在上行可能，但按照我們的量化測算，板塊今年的估值壓縮幅度，除了反應本身利率上行影響之外，亦較大程度體現了后續利率上行、經濟衰退的預期；
2）分子端，考慮到當前美國居民、企業相對健康的資產負債表，參考歷史數據（通脹性衰退階段標普指數EPS平均下修15％），預計本次美國經濟衰退是一次溫和、輕度的衰退，不至于引起板塊盈利預期、股權風險溢價（ERP）的大幅調整，目前也已經進入美股中報季，中報后市場亦有望在業績層面達成基本的共識；
3）其他，截至一季度末，美國頭部主動權益基金對蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的超配比例（相較于標普指數權重）為-0.92％、-1.81％、-0.6％、-0.17％、0％，處于過去十年期的下沿 。“估值底部+溫和經濟衰退+潛在貨幣政策企穩&轉向”的組合，我們看好美股科技板塊觸底后，持續向上的可能 。
▍軟件SaaS：估值彈性、短期韌性、中長期科技消費屬性 。
考慮到當前極具吸引力的估值水平、貨幣政策轉向預期下的分母端彈性、經濟波動階段的業績韌性、長周期極好的確定性&成長性（兼具科技、消費雙重屬性），在美股科技各子板塊中，我們相對最為看好軟件板塊的投資機會：
1）軟件企業大多屬于典型長久期資產，估值對分母端利率變化較為敏感，若四季度美聯儲貨幣政策出現企穩、乃至轉向可能，美股軟件SaaS企業有望獲得明顯的估值回升；
2）歷次經濟衰退階段，軟件板塊業績韌性、相對市場表現突出，近年來軟件企業商業模式從license模式向訂閱模式的不斷遷移，亦有望持續提升軟件板塊在經濟波動階段業績韌性；

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