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A股小幅微漲,中信證券-向上拐點將至 中信美股( 二 )

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3）中長期而言，我們預計軟件板塊仍有望維持雙位數的增長，領先于其他科技子板塊，且板塊本身具有突出的科技消費屬性（高成長性、高確定性），短期仍需關注軟件SaaS偏高的SBC（股權激勵費用）、利潤率下滑等潛在風險 。
▍半導體：市場悲觀預期基本觸底 。
作為典型的強周期板塊，美股半導體板塊股價受到市場預期的影響，簡單而言，股價周期性低點并非出現在業績低點之時，而是出現在市場預期最為悲觀之時，反之股價高點，則一般出現在市場預期最為樂觀之時，股價周期領先于業績周期 。估值層面，目前SOX指數PE（NTM）為15X，處于歷史下沿，基本面預期計入層面，結合臺積電二季報展望，以及我們對HPC半導體庫存水平，以及2023年云廠商CAPEX可能影響因素的分析，我們判斷，當前的市場悲觀預期已經基本觸底，美股半導體板塊股價表現從底部持續向上趨勢不變，雖中途可能面臨持續的反復和擾動 。短期需關注服務器、蘋果手機需求超預期疲軟帶來的半導體板塊預期二次探底風險 。
▍互聯網：宏觀擾動趨于明朗，業績增速有望逐季向上 。
美國頭部互聯網企業商業模式以在線廣告、電商為主，過去幾個季度，互聯網板塊在海運擁塞（2021H2）、高通脹（2022）、疫情后用戶結構變遷（商品消費轉向服務消費）中受損明顯，企業經營表現亦從疫情期間的正經營杠桿轉向負經營杠桿 。我們預計美國在線廣告、電商2022年的增速將分別為10％、8％，結合企業自身的收入、成本費用周期，去年基數效應等，我們預計頭部互聯網企業增速、盈利能力有望自Q2開始逐季度向上，同時目前Tiktok在美國的用戶在線時長增速已回落至14％左右，其對美國互聯網行業既有格局沖擊的最恐慌階段已基本過去 。短期仍需關注美股互聯網巨頭海外收入敞口、美國經濟超預期衰退等風險 。
▍風險因素：
美國、歐洲通脹超預期的風險；美債利率快速上行風險；針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險；全球宏觀經濟復蘇不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；地區政治沖突超預期風險；云計算企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等 。
▍投資建議：
我們看好美股科技板塊持續向上反彈的可能，雖過程中仍可能繼續面臨通脹數據、經濟衰退等潛在雜音的擾動，并建議自下而上，結合估值、業績確定性等優選個股 。我們首選市場悲觀預期基本觸底的半導體板塊，以及估值觸底、短期業績有韌性、中長期高確定&成長性兼具的軟件SaaS板塊，并逐步增加對宏觀擾動逐步趨于明朗的互聯網板塊的關注力度 。個股層面，我們繼續推薦：1）一線科技巨頭；2）高成長細分龍頭 。

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