美國以百葉窗、遮陽簾為主的功能性遮陽行業歷經長期成長后已具備高滲透率、高集中度的特點 ， 龍頭企業亨特道格拉斯布局全產業鏈 ， 生產端的技術壁壘和銷售端的品牌壁壘是其成功的核心原因 。參考美國成熟市場經驗 ， 我國功能性遮陽行業滲透率提升空間仍巨大 ， 且功能性遮陽材料龍頭有望通過加深生產端技術壁壘 ， 鞏固“定價權”優勢并獲得份額提升 。首次覆蓋功能性遮陽材料行業給予“強于大市”評級 。
▍美國功能性遮陽行業：功能性和裝飾性一并發展 ， 高滲透率、高集中度的成熟行業 。
美國功能性遮陽產品主要為百葉窗、遮陽簾 。美國現代功能性遮陽行業自1946年亨特道格拉斯研發實現鋁制百葉窗的大規模生產起 ， 歷經75年成長 ， 已發展至成熟階段 。
隨著行業發展和龍頭的研發創新推動 ， 行業產品不斷推陳出新 ， 功能性和裝飾性都在不斷豐富和增強 ， 功能性遮陽產品的調節光線的基礎功能、節能、阻燃、防污、隔冷隔熱、阻擋紫外線等衍生功能、以及維護方便耐久性好、總成本相對更低等相對窗簾窗紗的優勢持續得到認知 ， 驅動行業實現滲透率長期提升 。
行業發展至今 ， 功能性遮陽產品體系已全面覆蓋了基礎款和中高端款 ， 能滿足不同層次的需求 ， 市場規模約150億元人民幣（2011年） ， 其中75％為居民消費 ， 而在居民消費領域的各遮陽品類中 ， 功能性遮陽產品的滲透率達到79％ ， 其中62％為百葉窗、17％為遮陽簾（2013年） 。2011年美國市場CR3達到69％ 。
▍亨特道格拉斯：全球功能性遮陽龍頭 ， 技術壁壘和品牌壁壘是成功的核心 。
亨特道格拉斯是全球功能性遮陽行業龍頭 ， 以美歐業務為核心 ， 2020年收入為35.4億美元 ， 凈利潤為1.2億美元 。2011年公司在美國市占率達到38％ ， 隨著2016年收購行業第三大的Newell Rubbermaid ， 如今市占率或在50％以上 。公司布局功能性遮陽產品從材料生產到成品銷售的整個環節 ， 在生產端（面料工廠和控制系統工廠）具備工廠布局充分供應能力強、研發創新實力強勁的優勢 ， 通過對面料和控制系統的研發投入 ， 能持續穩定地進行產品革新 ， 引領行業創新 ， 支撐毛利率和市場地位；在銷售端（組裝廠和終端銷售渠道）具備品牌和渠道的優勢 ， 通過每年約20％的銷售費用率投入 ， 公司得以為經銷商和終端客戶提供高質量服務 ， 并形成明顯品牌溢價 。類似的 ， 歐洲遮陽龍頭法拉利的廣告費用率高達約7％ ， 也體現出做好成品銷售所需的高銷售費用投入 。
▍對標美國成熟市場 ， 我國功能性遮陽行業成長空間大 ， 功能性遮陽材料龍頭有望通過加深生產端技術壁壘 ， 鞏固“定價權”優勢 ， 獲得份額提升 。
我國功能性遮陽行業尚在產品導入階段 ， 需求結構以公裝為主 ， 2019年在遮陽領域滲透率僅3％（中國建筑遮陽材料協會數據） ， 且行業極為分散 ， 對標美國成熟市場 ， 滲透率、民用需求、集中度的提升空間仍巨大 。當前較為流行的民用領域產品如夢幻簾、香格里拉簾、蜂巢簾的設計原型源自于美國上世紀80-90年代的創新產品 ， 通過借鑒導入成熟優秀的海外產品 ， 我國功能性遮陽行業的滲透率提升也可享受一定“后發優勢” 。
從亨特道格拉斯的發展歷程和競爭優勢來看 ， 功能性遮陽行業在生產端和銷售端具備不同的競爭要素 ， 兩端皆重要且要做好皆不易 ， 在產銷分離的市場環境下 ， 做好任意一端都能夠成為產業鏈上公司“定價權”的來源 。我國功能性遮陽行業上市公司主業均為生產遮陽面料 ， 我們預計少數能夠生產高質量產品的龍頭面料公司有望通過不斷精進研發、提升面料性能和創新能力、加深技術壁壘 ， 使得“定價權”優勢不斷鞏固 ， 并獲得份額提升 。
▍風險因素：
行業內主要企業出口訂單拓展不及預期；國內市場規模提升速度不及預期；對原材料成本波動的傳導不及預期 。
▍投資建議：
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