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“AI第一股”科大訊飛股價腰斬，護城河薄弱增收不增利( 二 )

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第二部分：
毛利率持續下滑，凈利潤含有一定“水分”
一般來說，毛利率可以更為直觀地反映一家公司在市場中的競爭力水平 。近年來，科大訊飛毛利率一直處于下降趨勢中，今年上半年企業毛利率再次下滑 。
財報顯示，2017年～2021年以及2022年上半年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.12% 。

對于今年上半年毛利率再次下滑，科大訊飛表示：核心產品毛利率并沒有下降，依然維持在原有水平，略有下降的原因，主要是針對不同用戶的產品形態更加豐富，軟硬件一體化程度提高 。
但從財報來看，2022年上半年，除開放平臺外，科大訊飛其他主要業務毛利率均在下滑 。

此外，一直以來，科大訊飛作為一家AI企業，對于營銷的投入也非?！爸匾暋?，甚至可以與研發投入并論 。
財報顯示，今年上半年，科大訊飛研發投入同比增長30.46%，而銷售費用增長幅度遠高于研發投入增幅，同比增長37.64% 。
再往前看，2021 年銷售費用則是 26.92億元，同比增長29.19%，而研發投入為29.36億元，同比增長僅為21.5%；科大訊飛的銷售費用增速同樣大于研發費用增速 。

而在2017-2019年，科大訊飛銷售費用的總金額更是直接高出研發費用總金額一大截 。
除了毛利率持續下滑、企業重營銷輕研發外，科大訊飛最被人質疑的或許還在于自身的造血能力不足，這種造血能力不足體現在企業過度依賴政府補貼 。
財報顯示，2020、2021財年，科大訊飛收到的“計入當期損益的”政府補助分別為4.25、4.38億元，占凈利潤比例分別為31.18%、28.15%；而今年上半年，若刨去2.28億元政府補助，科大訊飛凈利潤銳減超過82% 。
也就是說，在過去幾年里，科大訊飛看似華麗的凈利潤背后，其中也含有一定的“水分” 。

第三部分：
C端業務能否成為企業現金牛？
2021年2月8日，科大訊飛在企業年度計劃大會上提出，未來5年要達到“十億用戶、實現千億收入、帶動萬億產業生態”的目標 。
關于這個千億營收夢，C端業務一定是其中主力，因為C端才是現金流的來源 。
與C端業務相比，B/G端業務受到宏觀環境變化影響大；此外業務回款周期慢，這也體現在科大訊飛不斷上漲的應收賬款上 。
財報顯示，2022年上半年，科大訊飛應收賬款高達83.04億元，已經高于公司上半年80.23億元的營收 。
這或許能很好地解釋為什么科大訊飛如此重視營銷投入，想要通過巨額營銷拉攏C端用戶 。
科大訊飛C端業務較為龐雜，包括學習機、翻譯機、錄音筆、辦公本、音箱、智能耳機等產品 。
科大訊飛在C端業務上的問題在于并沒有形成產品生態鏈閉環，也沒有掌握消費場景的流量入口，同時在性價比方面也不敵對手 。
比如，就錄音筆而言，科大訊飛2021年年報顯示，報告期內，科大訊飛智能錄音筆繼續保持錄音筆行業第一品牌，智能錄音筆用戶增長率達到43% 。
但錄音筆市場是個相對垂直的細分市場，市場規模較小 。據前瞻產業研究院數據顯示，2019年我國錄音筆市場規模僅為23.17億元 。
而學習機這類產品，前文提到，市場競爭激烈，科大訊飛很難掌握市場主導權 。
所以總的來說，科大訊飛在C端業務上依然是困難重重，企業本身缺乏C端基礎，除了錄音筆這類小眾產品看似風光外，其他產品競爭力均不足 。
較理想的狀態是，科大訊飛能夠形成一個較為完善的產品生態閉環，比如小米、華為等搭建的生態鏈；但這并非一朝一夕之事，對于缺乏流量入口的科大訊飛來說，更是難上加難 。
小結：
看似“多條腿走路”的科大訊飛，似乎難以找到一個可以“稱霸”市場的核心落腳點 。人工智能的外衣雖然看起來高大上，但落實到產出上，對于科大訊飛來說，或許并不明朗 。

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