復式裝修 fu _生活百科

隨著低硫燃料油順利上市穩步運行，近一年來上海原油SC、低硫燃料油LU、（高硫）燃料油FU三大保稅油品間已形成較好的價格聯動關系，油品間價差的運行主要體現了市場基本面的變化。今年以來，隨著原油穩步上漲，我們在2021年原油年報《柳暗花明，更上層樓》以及燃料油年報《寒雪梅中盡，裂解漸修復》中Brent 65美元/桶、LU 3500元/噸、FU 2700元/噸目標位已全部兌現， LU>SC>FU的強弱關系亦已形成一定趨勢。近期海外疫情邊際惡化，美國對伊朗制裁放松進展的不確定性加大，原油價格估值優勢亦已不明顯，單邊策略性價比偏弱，二季度或可主要關注油品間的套利機會。
一、原油長短線驅動有所分化，中樞抬升節奏趨緩
去年四季度以來，全球疫苗積極進展提振需求復蘇預期，歐佩克+高執行率減產并在20年12月會議定調了21年全年謹慎增產的總基調，原油去庫預期不斷強化并被證實，帶動價格中樞上移。
4月初歐佩克+部長級會議協議5月和6月分別增產35萬桶/日， 7月增產44.1萬桶/日，同時沙特宣布今年2月以來的100萬桶/日自愿性減產將在5月至7月分別減少25萬桶/日、35萬桶/日和40萬桶/日。由于對未來3個月增產進度的定調皆較為謹慎，且沙特額外減產退出步伐相對緩慢，會議結果繼續強化了基準預期下未來一段時間內供應過剩風險較小的基調。另一方面，雖歐佩克+此后仍可能對此部分產量進行調整，但其增產節奏的預期釋放已相對比較充分，或已不是二季度供應端的主要看點，油價回升后美國原油產量增量大概率在下半年開始體現，供應端當前不確定性主要在于美國如何解除對伊朗制裁進而對伊朗產量回歸預期的擾動。
近期法、德、印度等國疫情邊際惡化，從出行指數及汽油裂解等高頻指標跟蹤來看對交通用油的實質性影響仍然較小，但進一步加大了后期解封節奏的不確定性，對短線價格形成壓制。主要經濟體疫苗接種率穩步提升，歐美服務業修復及封鎖放松對遠距離出行提振的預期仍相對向好，由于年中歐美多國逐步實現群體免疫進而放松封鎖的預期目前難以證偽，需求持續回暖仍是大概率事件，供應偏緊格局下去庫預期難以扭轉，油價當前仍不宜看空，具備再探年內新高的基礎，波動節奏或取決于伊朗供應增量預期與解封帶來的需求增量預期間的時間差。
二、LU-SC價差再次迎來多配機會
低硫燃料油消費端主要為船用油，航運市場去年下半年開始受集運需求持續提振，目前整體仍受益于宏觀復蘇周期。具體來看，二季度或呈現出集裝箱延續強勢、油運持續弱勢但邊際好轉、干散貨運輸受季節性旺季提振幾大特征，船用油需求端的支撐或得以延續。新加坡1、2月船用燃料油銷量分別為412、450萬噸，同比+6.2％、-0.26％，國內1-2月銷量共計319.48萬噸，同比增速達99.05％接近翻倍。
圖1：中國保稅低硫燃料油產銷走勢

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圖2：新加坡與舟山低硫燃料油現貨價格及價差

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國內保稅油銷量的持續增長得益于去年IMO2020限硫新規實行后相關部門出臺了低硫燃料油出口退稅政策，國產低硫燃料油開始參與到保稅市場供應，國內產量去年一季度月均不足30萬噸，今年一季度月均已達78萬噸，國產量的快速走高改變了此前保稅油市場幾乎完全依據進口成本定價的體系，近一年來舟山與新加坡低硫燃料油現貨價格高低互現，價差基本圍繞零值波動。從國內煉廠的角度看，二季度成品油特別是柴油的利潤或相對承壓，低硫燃料油生產積極性理論上應相對較高，但從去年以來國內煉廠低硫燃料油產量走勢來看與相關產品裂解價差的相關性偏弱，據悉部分煉廠受裝置轉產條件限制及產品銷售結構相對固定所制約，據此預計短期內國內產量或有緩慢增長但量級已相對穩定，低硫燃料油內外盤價差或持續處于平水附近， LU裂解價差趨勢需主要關注外圍市場的影響。