1. 首頁 > 生活百科 > >

復式裝修 fu( 二 )

生活百科


由于船用油在煉油終端產品中占比不足5％ ， 在后疫情的大背景下其需求波動幅度亦遠不及汽油、航煤等受封鎖影響較為嚴重的油品 ， 因此低硫燃料油裂解價差更需關注相關油品對煉廠生產活動的影響 。低硫渣油在產業鏈中存在與汽柴油、瀝青等產品的轉產 ， 具有主產品及中間品的屬性 ， 柴油可參與低硫燃料油的調和同時也是低硫渣油經催化裂化裝置后的主要產品 ， 低硫燃料油裂解價差與柴油裂解價差的相關性較強 ， 近兩年來 ， 在經歷了IMO2020實施初期低硫燃料油裂解價差大幅上行以及20年3-4月受疫情影響柴油裂解價差大幅下探兩次階段性背離后 ， 低硫燃料油裂解價差與柴油裂解價差的波動節奏整體較為吻合 ， 今年3月低硫燃料油裂解價差的回調主要也是受到柴油拖累 。
圖3：新加坡低硫燃料油裂解價差與柴油裂解價差

復式裝修 fu

文章插圖
對于國際柴油市場來說 ， 因輕質餾分利潤在汽油及化工品需求提振下已有較大恢復 ， 帶動全球煉廠開工率逐步走出底部 ， 成品油產量邊際增加 ， 但航空煤油需求低迷且柴油需求邊際增量有限導致中間餾分供需壓力較大 ， 以新加坡、西北歐、美國為代表的中間餾分油庫存高企 ， 在此背景下柴油裂解價差運行偏弱 。
【復式裝修fu】后市來看 ， 雖然油品絕對價格已大幅提升 ， 但近期柴油裂解價差已回調至今年年初的低點 ， 汽油利潤缺少進一步走強的驅動 ， 柴油利潤若繼續走弱可能對煉廠開工率形成負反饋  ， 柴油裂解價差或已迎來支撐 ， 即對低硫燃料油裂解價差進一步拖累的概率已經較小 。全球在飛航班數2月以來持自底部持續回升 ， 5月后歐美部分國家解封政策落地 ， 航煤需求的快速恢復若被證實 ， 有望進一步帶動柴油裂解價差上行 ， 分流低硫燃料油調和原料 ， 對低硫燃料油裂解價差形成提振 。
因此 ， 低硫燃料油終端需求持續偏強 ， 而供應端可能受到柴油裂解價差走強分流其調和原料是看好低硫燃料油裂解價差的主要邏輯 ， 本質上亦是看好海外煉廠利潤的修復 。另一個角度來看 ， 歐佩克+大規模減產抬升原油價格對煉廠利潤亦有一定程度擠壓 ， 但該邏輯近一年來交易已非常充分 ， 且原油供應端目前也已進入確定性增產周期 ， 在終端油品需求恢復的大背景下 ， 煉廠利潤的受益或更能得以體現 。
從季度的周期來看 ， 目前難以預估伊朗供應增量預期與解封帶來的需求增量預期哪個更先出現 ， 這也是目前油品絕對價格節奏難以判斷的主要原因 。但對于做多煉廠利潤的頭寸來說 ， 即使伊朗供應增量釋放 ， 原油跌幅大概率大于成品油 ， 而即使短期內航煤需求轉好未被交易 ， 目前需求邏輯也已具備一定安全邊際 ， 這從另一個角度對做多低硫燃料油裂解價差提供了保護 。
圖4：中國原油港口庫存與INE庫存期貨
復式裝修 fu

文章插圖
SC原油方面 ， 去年低油價時期國內大量進口導致顯性及隱性庫存偏高 ， 去年9月以來 ， 以SC倉單為代表的商業庫存量持續下滑但目前仍處相對高位 ， SC較外盤原油的折價亦得到大幅改善 。目前山東地煉開工率延續高位 ， 主營煉廠開工率呈現一定季節性下滑  ， 二季度國內油品需求邊際增量或明顯小于海外增量 ， 做多裂解價差的頭寸中使用SC代替外盤原油或較為適合 。
三、LU-FU價差入場機會或需等待
去年11月以來高低硫價差走擴主要來源于高硫裂解價差向下修復以及低硫燃料油裂解價差向上修復雙重驅動 ， 近期高硫燃料油裂解價差運行趨穩 ， 低硫燃料油裂解價差回調帶動高低硫價差回調 。
圖5：沙特燃料油消費與原油關系
復式裝修 fu

文章插圖
對于高硫燃料油來說 ， 需求相對剛性背景下歐佩克+進入增產周期、中東煉廠開工率回升使得供應邊際寬松 ， 油價中樞的提升亦使得裂解價差絕對值有所走擴 ， 共同驅動高硫燃料油裂解價差下行 。高硫資源邊際增加的供應邏輯在年內或仍將成立 ， 雖然二季度將進入中東季節性發電需求的交易階段 ， 但當前市場下燃料油發電需求或不易超出預期 ， 其一在于目前油品價格與天然氣相比并無熱值優勢 ， 不具備復制極端行情背景下燃油替代天然氣發電的基礎；其二在于沙特去年夏季原油直接燃燒量在連續四年降低后大幅增長 ， 分流部分燃料油消費 ， 相關國家在原油大規模減產背景下夏季發電或更加傾向于使用原油 。

推薦閱讀