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運動鞋哪個品牌好(世界十大名牌鞋排名榜運動鞋)( 五 )

運動鞋名牌世界十大


華利的各項費用占比低于同行，裕元與豐泰費用率接近 。2019 年，華利/裕元/ 豐泰銷售和管理費用率分別為 6.0%/11.2%/9.6% ；研發費用率分別為 1.9%/2.1%/3.4%，豐泰注重研發故研發費用率較高 。2020 年，華利/裕元的銷 售和管理費用分別為 5.7%/11.6%，分別同比-0.4 p.p./ 0.4 p.p.；華利的研發費 用率為 1.5%，同減 0.4 p.p.；豐泰的營業費用率為 13.6%，同增 2.3 p.p. 。
華利與豐泰的 ROE 和資產負債率較高 。2019 年華利/裕元/豐泰的 ROE 分別為 64.5%/5.8%/38.2%，資產負債率分別為 56.6%/29.9%/54.6%，華利負債率偏 高因資產重組的暫時影響 。在周轉方面，華利比同行慢但仍處于健康水平，華 利/裕元/豐泰的應收賬款周轉天數分別為 47/57/31 天，應付賬款周轉天數分別 為 44/29/26 天，存貨周轉天數分別為 65/50/44 天 。從資本開支占比方面來看，華利和豐泰的資本開支占比近年處于提升趨勢，華利從 6.4%提升至 8.8%而豐 泰從 4.4%提升至 7.7%，裕元的資本開支（制造端）低于同行且有下降的趨勢 。2020 年制鞋企業的 ROE 均有下降，周轉有所放緩，資本開支占比下降 。華利/ 裕元/豐泰的 ROE 分別同比-26.6 p.p./-9.3 p.p./-8.8 p.p.；資產負債率分別同比 -15.6 p.p./ 1.4 p.p./ 1.2 p.p.；應收賬款周轉天數分別同增 5 天/9 天/3 天；應 付賬款周轉天數分別同增 4 天/5 天/8 天；存貨周轉天數分別同增 10 天/12 天/9 天；資本開支占比分別同減 4.3 p.p./0.4 p.p./2.6 p.p. 。
商業模式：鞋服代工資本要求較低，終端加工環節周轉較快
從成本構成來看，鞋服代工行業屬于制造業中資產較輕的行業 。制鞋與制衣類 似，在生產環節中偏向終端加工，在成本中占比最高的是材料成本，直接材料 占比在 60%左右；其次是人工成本，占成本的比例略大于 20%；而制造費用占 成本不到 20% 。申洲國際由于產業鏈向上整合，原材料主要為紗線，面料自產，因此材料占比較低；裕元集團披露為間接人工，因此人工偏高 。并且，由于終 端鞋服加工生產較為勞動密集型，相對中上游環節更加資本密集型企業，資本 開支要求相對較小，固定資產周轉率較高 。
以華利為例分產品來看，休閑運動鞋是毛利率最高的品類 。運動休閑鞋的毛利 率為 25.3%；而戶外鞋由于材料較貴、制作過程復雜，毛利率較低；運動涼鞋 由于銷售單價低，人工占比相對較高，毛利率較低 。
四、業務對比：采取差異化的產品和客戶策略，各有所長業務結構：華利產品單款量大價低，裕元與豐泰產品更為高端
華利的產品以中端運動鞋為主，涼鞋占比高于同行 。從產品結構來看，華利和 裕元都以生產運動休閑鞋為主，戶外鞋次之，運動涼鞋占比最少 。近年來，華 利的運動休閑鞋保持快速增長，戶外鞋、涼拖等其他各品類的收入增速也較快； 裕元運動休閑鞋額增長平穩，涼拖等其他產品增長較快，戶外產品下滑 。華利/ 裕元的運動休閑鞋占比均在七至八成之間，19 年收入金額增速分別同比 28.9%/ 6.4%；戶外鞋的收入占比在 10%~20%之間，19 年收入金額分別同 比 3.0%/-12.1% ； 涼 鞋 占 比 均 在 10% 以下，19 年 收 入 金 額 分 別 同 比 4.4%/ 3.1% 。
華利與豐泰積極擴張，員工人數增長幅度接近 。2019 年華利/裕元/豐泰的產能 分別為 1.9/3.2/1.2 億雙，近兩年 CAGR 分別為 18.1%/-3.2%/6.2%，2019 年 人數分別為 13.6/31.3/13.2 萬人，近兩年 CAGR 分別為 10.5%/-3.0%/7.3% 。華利和豐泰的員工人數均有上升趨勢，其中華利的擴張更為積極 。華利的訂單 員工人數的增加少于產能的增長；而豐泰由于制造較多高端跑鞋，員工人數的 增加快于產能的增長；裕元近年由于客戶結構調整，產能和員工人數均有所下 降 。
從 ASP 方面來看，豐泰與鈺齊較高，裕元次之，華利最低 。華利 2019 年的 ASP 為 81.8 元，而裕元/鈺齊/豐泰的 ASP 分別為 118.9/149.6/131.0 元，這主 要是由于華利的運動休閑鞋品類中，ASP 較低的硫化鞋占比較高 。2020 年裕 元的 ASP 下降約 1.8%而豐泰預計提升約 3.6% 。從人效方面來看，華利的人 均產量、人均凈利潤較高而人均銷售額較低，主要由于產品 ASP 較低但生產效 率較高 。從人均產量方面來看，19 年華利的人均產量為 1665 雙，分別為裕元/ 豐泰的 1.6/1.8 倍；19 年華利的人均凈利潤為 1.34 萬元，分別為裕元/豐泰的 2.8 被 /1.2 倍。17-19 年 華 利 / 裕 元 / 豐 泰 的 人 均 產 量 CAGR 分別為 6.1%/2.5%/0.7% 。從人均銷售額方面來看，19 年華利的人均銷售額為 11.2 萬 元，分別為裕元/豐泰的 83%/85%，但提升速度快于同行，17-19 年華利/裕元/ 豐泰的 CAGR 分別為 11.4%/0.3%/3.3% 。

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